独立作者！华人会计博士研究成果即将在国际会计A刊发表！

会计学术联盟 2023-02-24

The following article is from CJAR Author LJJ & ZRY & GYQ

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编者按：本期推送阿尔伯塔大学（University of Alberta）王可教授（Dr. Ke Wang）独立撰写的论文“Is the Tone of Risk Disclosures in MD&As Relevant to Debt Markets? Evidence from the Pricing of Credit Default Swaps”。该文研究了MD&A文本语调对于CDS定价的影响，即将发表于Contemporary Accounting Research。点击“阅读原文”可获取原文链接，版权归原作者所有。

研究背景

信贷违约掉期（CDS）是最常见的信用衍生工具之一。截至2019年底， CDS合约的名义金额和总市值分别高达76000和1990亿美元。与股票市场不同，CDS市场主要由大型银行和机构参与。与其他债务工具相比，CDS在反映信用风险方面也表现出更及时、低噪音的特点。目前，有关风险信息披露的研究成果尚且较少，并且结论也不统一，而基于风险披露的资产定价则更为复杂。本文通过文本分析方法研究了MD&A文本语调与CDS定价之间的关系，将语调定义为文本中悲观词汇占比，着重研究风险披露的语调特征对于CDS利差的影响。

主要研究发现

本文参照Loughran和McDonald(2011)和Feldman等(2010)的方法，利用10-K和10-Q报告中MD&A的文本部分，构建了风险披露的语调指标。研究发现，在年报和季报发布前后三天的窗口期内，CDS价差与经历史调整后的净悲观语调显著正相关。

本文发现当公司面临更大的违约概率、分析师盈利预测更加离散、拥有更多到期债务时，CDS市场对管理层语调的反应更加强烈。

研究贡献

本文研究了管理层语调对CDS市场的影响，发现公开的风险披露语调甚至对于富有经验的投资者也具有影响。

已有文献多关注于股票市场，本文则发现风险披露语调也会影响债券市场。尽管债权人应当知悉有关风险的完善信息，但他们通常仅关注偿债相关信息。本文发现更可能违约的公司中管理层语调对债券市场的影响更大。

本文考虑了信用风险的不同层次，发现CDS市场考虑了更多的风险因素，并且将管理层语调纳入考虑，可以改善已有的破产模型。

研究局限

CDS市场主要由大规模公司构成，而此类公司倾向于披露更多风险，因此本文的研究结论可能不适用于披露水平较低的小型公司。

本文没有探讨CDS投资者解读语调信息的内在机制。

原文题目与摘要

Is the Tone of Risk Disclosures in MD&As Relevant to Debt Markets? Evidence from the Pricing of Credit Default Swaps

[Abstract] This paper examines whether the tone of corporate textual disclosures related to risk and uncertainty conveys relevant information to the credit default swap (CDS) market. Prior studies largely focus on the amount of risk disclosures and provide inconclusive evidence on the usefulness of risk disclosures for investors in assessing firm risk. Using a large sample of textual risk disclosures in the Management's Discussion and Analysis (MD&A) section of 10-K and 10-Q filings, I predict and find that the change in CDS spreads over the three-day window surrounding the 10-K/Q filing date is positively associated with the pessimism of the language used in the risk disclosures. I conduct several analyses to show that the effect of the tone of risk disclosures is distinguishable from that of the amount of such disclosures. Cross-sectional analyses reveal that the CDS market reaction to the tone of MD&A risk disclosures is more pronounced for reference entities closer to default, consistent with creditors' particular concern about downside risk. Further, the CDS market reacts more significantly to the tone of MD&A risk disclosures for reference entities with a weaker information environment. Overall, these results support the view that the tone of textual risk disclosures in MD&As has information content for investors in the CDS market in particular and debt markets in general. My findings improve the understanding of textual risk disclosures by showing that the tone and the amount of such disclosures have different implications for debt market investors' risk perceptions.

图中左一为(特年轻时的)王可

王可博士，2015从香港城市大学(City University of Hong Kong)会计博士毕业。

现就职于加拿大阿尔伯塔大学(University of Alberta)。其独立撰写及合作完成的论文已发表于Contemporary Accounting Research 和Organization Science(UTD24)等顶尖学术期刊。

王可博士还是会计学术联盟旗下“华人高端会计金融学者圈”的朋友！

借此机会，祝愿在国外工作的师长伙伴们平安健康，回国再聚!

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